五夫临门源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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五夫临门　　来源：源达(👿)

　　投资要点

五夫临门　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现(💶)券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数(🧟)稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比(👤)较高(🎪)。

　　券商金股策略的复盘和回测

五夫临门　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首(😜)个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

五夫临门　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股(📘)策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而(🐜)在指数(📊)熊市(🎆)期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

五夫临门　　①按推(🗯)荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市(🤒)的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投(🌋)研能力更强，其金股的超额收益和稳定(🐘)性(🆒)相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

五夫临门　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化(🏵)收益(🙎)率为19.54%。筛选最近一期定(🍝)期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优(🧀)选金股(🥢)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧(🏤)原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股(💂)份、锦波生物、同力股份。

五夫临门　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股(🎌)有哪些特征

五夫临门　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实(🎰)际应用时，此类(🛣)数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗(🍠)期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个(🏏)月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

五夫临门披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

五(🏁)夫临门前十大重仓股

季度结束之日起15个工(🙃)作日内

约1–3个月

五夫临门半年度报告

五夫临门全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（(🔢)自然日）

五夫临门2个月

五夫临门年度报告

全部持仓股票

五夫临门年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

五夫临门　　资(🌁)料来源：中国证监会《公开(🐩)募集证券投资基金信息披露管理办(💒)法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司(🔨)信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右(📓)，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月(⛴)度(🌔)金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含(⛱)了行业(⏸)分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度(🌕)金(💀)股包括“自(🍻)上而下”和“自下而上”的研究成(📈)果

五夫临门　　资料来源：源(✊)达信息证券(🧦)研究所

五夫临门　　券商金股的(🛥)股票(⚡)池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商(🔹)金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金(⏫)股的券商家数增长至5家以上，金(🀄)股总数增长至(🦇)100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只(📽)。

五夫临门　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

五夫临门　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(👸)研究所(🐍)

五夫临门　　金股推荐的独立性(💱)较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推(🗝)荐三组。独家推荐的比(👈)例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优(🎵)势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下(😬)。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投(🎬)资者买入小(🔀)市值股票受限，更偏好中大市值股票(📪)。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　(🥦)资料来源：Wind，源(👛)达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金(📯)股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均(🏊)覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

五夫临门　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金(🐽)股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢(🏩)中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（(😇)同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的(🔅)累计收益率(🛶)40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映(🏧)出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

五夫临门　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

五夫临门　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛(🆖)市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年(🦁)取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

五夫临(👁)门　　表2：月度金股绝对收益率（%）

五夫临门年份

五夫临门01月

五夫临门02月

03月

04月

05月

06月

五夫临门07月

08月

五夫临门09月

10月

五夫临门11月

12月

五夫临门合计(⛰)

2018

0.26

-2.19

0.99

-2.55

五夫(🕯)临门1.87

五夫临门-7．00

0.14

-5.94

0.49

五夫临门-10.09

2.07

五夫临门-2.63

五夫临门-22.66

2019

2.91

16.17

五夫临门9.57

-2.63

-5.44

五夫临门5.76

五夫临门1.74

五夫临门2.73

五夫临门1.59

2.36

0.39

8.43

50.92

2020

3.04

4.52

五夫(🎡)临门-7.36

6.55

3.37

12.17

五夫临门13.2

五夫临门4.14

-7.37

五夫临门2.88

五夫临门3.80

6.35

52.9

2021

2.37

五夫临门-1.96

五夫临门-2.69

五夫临门4.06

五夫临门6.09

6.13

3.02

五夫临门4.29

五夫临门-4.41

-0.08

5.4

五夫临(🐸)门-0.58

23.06

2022

-11.70

2.77

五(🔕)夫临门-8.79

五夫临门-9.93

6.54

五夫临门9.55

五夫临门-0.12

-4.99

-6.35

五(🛰)夫临门1.53

五夫临门2.65

五夫临门-2.98

-21.81

2023

6.51

五夫临门-0.07

五夫临门-2.09

-0.66

五夫临门-3.15

五夫临门(📕)2.99

-3.58

-5.71

-2.09

五夫临门-2.91

1.69

五夫(✖)临门-2.49

五夫临门-11.51

五夫临门2024

-16.61

12.48

2.77

1.40

五夫临门-1.26

五夫临门-5.06

五夫临门-2.37

-4.45

19.24

五夫临门-0.15

五夫临门1.66

五夫临门-1.17

2.25

2025

0.60

4.40

五夫临门0.28

五夫临门-0.91

0.86

五夫临门1.46

6.81

五夫临门　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券(⏺)研究所

五夫临门　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

五夫临门年份

01月

02月

五夫临门03月

04月

05月

06月

五夫临门07月

五夫临门08月

五(🗽)夫临门09月(🏩)

五夫临门10月

11月

五夫临门12月

五夫临门合计

五夫临门2018

五夫临门-1.28

五夫临门2.54

1.16

1.31

2.19

1.95

0.47

五夫临门0.68

-0.78

五夫临门-0.75

五夫临门-0.16

五夫临门2.19

五夫临门7.27

2019

五夫临门0.25

-1.71

五夫临门1.53

-1.17

1.32

2.83

2.44

3.44

五夫临门0.88

1.42

五夫临门1.99

五夫临门0.93

19.81

2020

五夫临门3.29

五夫临门4.43

五夫临门-0.89

1.22

五夫(🔔)临门3.09

五夫临门4.2

0.34

2

五夫临门-1.29

五夫临门1.89

-0.19

3.21

27.97

五夫临门2021

2.48

五夫临门-1.99

五夫临门0.58

2.02

1.31

5.7

五夫临门6.9

1.59

五夫临门-3.78

五夫临门-0.38

五夫临门2.77

-1.91

五夫临门16.86

2022

五夫临门-2.25

0.02

-1.23

五夫临门-0.43

1.05

五夫临门0.4

五夫临门3.17

五夫临门-1.94

五夫临门1.33

五夫临(👭)门4.37

五夫临门-5.3

五夫临门-0.9

五夫临门-1.49

五夫临门2023

五夫临门-0.97

五夫临门-0.13

-1.28

五夫临门0.82

五夫临门0.53

五夫临门2.05

-5.64

五夫临门0.09

-1

-0.61

五夫临门1.54

五夫临门-0.27

五夫临门-4.48

2024

-4.23

五夫临门2.75

五夫临门1.38

五夫临门0.4

0.25

0.72

-1.89

-0.33

五夫临门-2.86

五夫临门-2.01

五夫临门0.58

0.8

-5.18

2025

3.09

五夫临门-0.23

五夫临门0.71

五夫临门2.41

-1.24

五夫临门(📶)0.39

五夫临门5.49

五夫临门　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🎋)

五夫临(🕶)门　　进一步，我(🐿)们通过券商推荐家数、(🚘)券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

五夫临门　　（1）推(🀄)荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳(⏸)定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的(🍼)组合超额收益率较高(🎣)，而4家及以上推荐(😵)的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金(👷)平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

五(🏻)夫临门　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股(🎨)收益对比

五夫临门　　(🎋)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

五(📵)夫临门　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比(♟)（基准为中证全指）

项目

4家及(😩)以(⬜)上推(💜)荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

51.15

五夫临门74.16

五夫临门组合超额收益率（%）

五夫临门31.43

51.29

五夫临门74.30

年化组合收益率（%）

3.86

5.90

五夫临门8.01

五夫临门年化波动率（%）

15.04

五夫临门8.81

五夫临门7.02

最大回撤（%）

五夫临门-58.31

五夫临门-33.70

五夫临门-26.28

夏普

五夫临门(🦎)0.19

0.64

1.14

五夫临门　　资料来源(🎎)：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

五夫临门　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的(🈶)超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金(🏎)股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更(🤪)小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

五夫临门　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🌆)究所

　(🔻)　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波(📔)动率对比

项目

五夫临门小券商推荐金股

五夫临门大券商推荐金股(🕛)

五夫临门组合收益（%）

五夫临门43.35

五夫临门69.5

年化组合收益（%）

5.12

7.59

五夫临门年化波动率（%）

五夫临门7.08

五夫临门6.89

五夫临门最大回撤（%）

五夫临门-30.41

-27.32

夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间(💽)区间为2018/1/1-2025/6/9

五夫临门　　（3）首次推荐金股的(🗨)收益率(🔛)较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个(🍌)月的首次推荐，分为首次推(🈯)荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是(🔞)波动率和回撤也较高。

五夫临门　　图9：2018年至(🦈)今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益(🍬)率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

五夫临门项目

首次推(🎤)荐

五夫临门非首次推荐

组合收益（%）

五夫临门142.38

五夫临门57.40

五夫临门年化组合收益（%）

五夫临门13.06

6.49

年化波动率（%）

11.87

五夫临门6.58

最大回撤（%）

五夫临门-35.70

五夫临(🛵)门-27.63

五夫临门夏普

1.11

五夫临门0.98

五夫临门　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年(🐣)以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期(⛺)定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(🚬)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比(🌹)亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团(♈)、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽(🦐)威股份、(🖥)华荣股份、锦(🏝)波生(🍐)物、同力股份。

　　图10：2019年至今(💥)，优选金股组合、全(🆔)部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

五(👴)夫临门　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

五夫临门2019

五(🐷)夫临门2020

2021

五夫临门2022

五夫(👚)临门2023

2024

五夫临门2025（至今）

五夫临门组合收益率（%）

五夫临门76.28

五夫临门56.28

五夫临门10.38

-20.32

-17.22

五夫临门21.48

五夫临(🌐)门14.23

超额收益率（%）

五夫临门40.21

五夫临门29.07

五夫临门15.57

1.31

-5.84

五夫临门6.8

15.25

五夫临门　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

五夫临门　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费(🐱)用率与模型不一致、其他数据统计误差